通策醫(yī)療進軍試管嬰兒市場 10年內(nèi)民營醫(yī)院將飛躍

　　通策醫(yī)療投資股份有限公司是國內(nèi)以醫(yī)療投資、醫(yī)院管理為主營業(yè)務的主板上市公司。

　　輔助生殖技術(shù)(ART)是指通過醫(yī)療輔助手段而使不育夫婦妊娠的技術(shù)，包括人工授精(AI)和體外受精-胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技術(shù)兩大類。其中，體外受精-胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技術(shù)又稱試管嬰兒技術(shù)。

　　由于不孕不育發(fā)病率上升+ 生多胞胎的需求導致輔助生殖需求日益增長，國家嚴控牌照+公立醫(yī)院動力不足帶來的供給瓶頸，國內(nèi)輔助生殖市場嚴重供不應求，在北京、上海等大城市做一個試管嬰兒手術(shù)平均要排隊6個月-1年。我們估算輔助生殖潛在市場規(guī)模為950億-1250億元，為現(xiàn)有市場的19-21倍。

　　市場認為，公司尚未獲得IVF輔助生殖牌照，進軍輔助生殖市場僅僅是一個故事。我們認為，雖然IVF輔助生殖牌照審批緩慢，但公司通過與其他擁有IVF輔助生殖牌照的公立醫(yī)院合作，在杭州、上海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)布點，實現(xiàn)快速擴張。

　　我們預計公司2013-2015 年EPS分別為0.72元、 0.99元、1.37元，考慮到輔助生殖巨大的成長空間，給予2014年業(yè)績35倍PE估值，上調(diào)目標價至35元，建議增持。

　　試管嬰兒潛在市場規(guī)模達950億-1250億元
 

　　國內(nèi)每年出生的嬰兒數(shù)量約為1600萬，按12.5%～15%的不孕不育發(fā)病率計算，理論上每年應該還有200萬-240萬的嬰兒因為不孕不育無法生育。假設這部分嬰兒的父母中的50%選擇試管嬰兒手術(shù)；假設正常夫婦中0.4%為了生育多胞胎而選擇試管嬰兒手術(shù)，則每年進行試管嬰兒手術(shù)的夫婦為155萬-170萬對。

　　由于國內(nèi)試管嬰兒平均成功率不足30%，假設每對夫婦平均采用2.4 次試管嬰兒手術(shù)，那么國內(nèi)每年體外受精理論需求量達370萬-420萬周期，為現(xiàn)有20萬周期的19-21倍。按平均每周期收費2.5萬-3萬元計算，則潛在市場規(guī)模達950億-1250億元。

　　2002年，中信集團和中南大學湘雅醫(yī)學院不孕?？坪炇鸷献鲄f(xié)議，成立中信湘雅生殖與遺傳?？漆t(yī)院。經(jīng)過10年的發(fā)展，中信湘雅已成為國內(nèi)接受試管嬰兒治療人數(shù)多、妊娠率高的輔助生殖?？漆t(yī)院。

　　2007-2012年中信湘雅門診量從7萬人次上升到近25萬人次；僅2012年就完成了“試管嬰兒”手術(shù)2萬周期，對應收入約5.5億元，利潤1.4億元。同時， 中信湘雅擁有全國大的精子庫， 累計凍存精液25萬份，精液存量達10萬份，向全國23個省市、45個生殖中心供精并提供技術(shù)指導。

　　中信湘雅之所以能獲得巨大的成功，與中信集團的加盟密不可分。其管理模式與普通公立醫(yī)院截然不同，實行董事會領(lǐng)導下的院長負責制(董事會由中國中信、中南大學、科研人員三方股東組成)，嚴格執(zhí)行董事會批準的發(fā)展戰(zhàn)略、財務預算、投資計劃、儀器購置、員工激勵制度等。高效靈活的運營體系、有效的激勵機制使中信湘雅的試管嬰兒門診量、手術(shù)量、成功率遠超過誕生國內(nèi)首例“試管嬰兒”的北醫(yī)三院，更超過協(xié)和、中山大學附屬醫(yī)院、杭州婦幼保健等公立醫(yī)院同行，成為產(chǎn)業(yè)資本與公立醫(yī)院合作進軍輔助生殖領(lǐng)域的成功典范。

　　公司擬建試管嬰兒中心
 

　　不過，衛(wèi)生部對人類輔助生殖技術(shù)和人類精子庫實行嚴格的審批準入管理行嚴格的牌照控制。人工授精技術(shù)根據(jù)精子來源分為夫精人工授精和供精人工授精技術(shù)，實施供精人工授精技術(shù)必須獲得衛(wèi)生部的批準證書，實施夫精人工授精技術(shù)必須獲得省、自治區(qū)、直轄市衛(wèi)生行政部門的批準證書并報衛(wèi)生部備案。

　　雖然2007年審批權(quán)由衛(wèi)生部下放到省級衛(wèi)生廳，但各省衛(wèi)生廳的審批依然相對嚴格。尤其是2011年廣東省一富商通過輔助生殖技術(shù)和代孕手段生育“八胞胎”的事件曝光后，各省衛(wèi)生廳進一步的收緊了新IVF機構(gòu)的審批，廣東省衛(wèi)生廳甚至暫停了新IVF機構(gòu)的審批。

　　2011年，全國獲準開展IVF輔助生殖的機構(gòu)約不到180家，且形成規(guī)模的生殖中心有限，大部分擁有牌照的機構(gòu)并未走上經(jīng)營正軌。除中信湘雅、北醫(yī)三院、杭州婦幼保健、協(xié)和、中山大學附屬醫(yī)院外，大多數(shù)擁有牌照的機構(gòu)由于動力不足，年手術(shù)量不足500例，遠遠不能滿足日益增長的輔助生殖需求。

　　英國劍橋大學Bourn Hall Clinic由諾貝爾醫(yī)學獎得主，“試管嬰兒之父”羅伯特·愛德華茲創(chuàng)建，是全球體外受精試管嬰兒治療中心，擁有國際首屈一指的品牌和技術(shù)。

　　目前國內(nèi)體外培養(yǎng)技術(shù)還不夠成熟，絕大多數(shù)診所仍采用受精后第二天/第三天胚囊移植，Bourn Hall 的單精子注射 + IVF 第五天胚囊移植大大提高了IVF的成功率(尤其是針對高齡產(chǎn)婦)，此技術(shù)一旦引入中國將吸引更多的患者進行IVF手術(shù)。

　　2013年5月“杭州波恩生殖技術(shù)管理公司”正式成立，通策醫(yī)療將與Bourn Hall 以利潤分成的形式合作，波恩(英國)將授權(quán)“杭州波恩生殖技術(shù)管理有限公司”使用Bourn Hall的品牌和國際先進的輔助生殖技術(shù)，并提供質(zhì)檢、人員培訓和營銷等服務。

　　公司計劃在中國率先建立兩個“旗幟”試管嬰兒中心，并計劃以加盟的形式管理其他試管嬰兒中心。通過引進國際的品牌和技術(shù)，通策將在輔助生殖領(lǐng)域擁有較高的知名度和美譽度，解決患者對于民營輔助生殖機構(gòu)不信任的潛在問題，建立領(lǐng)先的市場地位。

　　輔助生殖適合連鎖擴張
 

　　公司公告，公司將與云南省惟一由國家衛(wèi)生部授予的“三級甲等婦幼保健院”——昆明市婦幼保健醫(yī)院合作建設生殖中心(通策醫(yī)療持股68%)。昆明婦幼保健醫(yī)院已經(jīng)擁有“人工授精”輔助生殖技術(shù)牌照，并將申請包常規(guī)的體外授精-胚胎移植(IVF-ET)、卵漿內(nèi)單精子注射(ICSI)等試管嬰兒技術(shù)牌照。

　　除昆明市婦幼保健醫(yī)院以外，我們預計通策還可能效仿中信湘雅的模式，與已經(jīng)擁有IVF-ET/ICSI牌照的公立醫(yī)院合作(大部分擁有牌照的醫(yī)院由于激勵機制不足，并未走上經(jīng)營正軌)，以縮短進入輔助生殖市場的時間。同時，通過導入劍橋大學Bourn Hall 的品牌、技術(shù)，以及通策在醫(yī)療市場成熟的管理經(jīng)驗，實現(xiàn)通策和公立醫(yī)院的共贏，在杭州、上海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)布點，實現(xiàn)迅速擴張。

　　與口腔醫(yī)院、整形美容醫(yī)院、婦產(chǎn)科醫(yī)院等?？葡啾?，輔助生殖可復制性強，適合連鎖擴張。這主要是由于輔助生殖依賴于設備/技術(shù)投入而非醫(yī)生個體技術(shù)水平：口腔醫(yī)院、整形美容醫(yī)院、婦產(chǎn)科醫(yī)院等都非常依賴醫(yī)生的個體技術(shù)水平，連鎖擴張中會遭遇醫(yī)生數(shù)目不足的瓶頸；而輔助生殖有詳細的標準化的流程，通常畢業(yè)1-2年的醫(yī)生可在培訓數(shù)月后迅速掌握，只要引入世界先進的實驗室設備/技術(shù)，就可以在短期內(nèi)迅速復制，為全國范圍連鎖擴張的選擇。

　　我們預計憑借“試管嬰兒之父”Bourn Hall 國際領(lǐng)先的品牌和技術(shù)，到2016年公司將完成20000例IVF手術(shù)，按每例手術(shù)收費3萬元計算(考慮到從Bourn Hall引入的高端技術(shù)，收費略高于平均水平)，預計實現(xiàn)6億元的收入，有望復制中信湘雅的成功。

　　中國的民營醫(yī)院市場正處于市場(支付方式改革帶來市場壓力)和政策(醫(yī)院產(chǎn)業(yè)向私人資本開放)這兩股力量的交匯之處。一方面，國內(nèi)從2009年開始探索按人頭付費、按病種付費、總額預付等方式，目前正處于醫(yī)保付費方式從后付費向預付費制改革的過渡階段；另一方面，國內(nèi)從2009年起推出稅收、醫(yī)保、醫(yī)院評級、醫(yī)生職稱、科研學術(shù)等一系列政策，鼓勵民營資本進入醫(yī)院產(chǎn)業(yè)。我們認為，在市場之手和政策之手的雙重推動下，未來10年國內(nèi)民營醫(yī)院將迎來歷史性機遇。