醫(yī)療器械行業(yè)：中高端看創(chuàng)新 中低端看橫向擴(kuò)張

醫(yī)療器械龍頭公司增速遠(yuǎn)超白藥和恒瑞。2003-2010年白藥和恒瑞的利潤(rùn)年復(fù)合增速為34.9%和33.8%，已經(jīng)創(chuàng)造了神話；而同期醫(yī)療器械中的威高股份和邁瑞醫(yī)療年復(fù)合增速則高達(dá)48.4%和44.5%。醫(yī)療器械行業(yè)牛股頻出，又如魚躍醫(yī)療，上市3年半上漲12倍；

　　行業(yè)3大特點(diǎn)提供牛股土壤。1）細(xì)分領(lǐng)域多，很多領(lǐng)域都能產(chǎn)生1-2個(gè)好標(biāo)的；2）各細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)階段層次分明，任何時(shí)點(diǎn)都有處在高速增長(zhǎng)期的細(xì)分領(lǐng)域；3）醫(yī)療器械企業(yè)擴(kuò)張邊界比藥品企業(yè)要大，天生容易出tenbagger；

　　市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1000億，潛力巨大。我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模占醫(yī)藥總市場(chǎng)規(guī)模14%，與全球水平42%相去甚遠(yuǎn)；與全球人均器械消費(fèi)水平相比，我國(guó)有5～6倍提升空間；我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比重約5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的16%；老齡化﹑消費(fèi)升級(jí)和政府投入將長(zhǎng)期支撐醫(yī)療器械行業(yè)；

　　中高端看創(chuàng)新能力，中低端看橫向擴(kuò)張能力。我們提出從技術(shù)層次和競(jìng)爭(zhēng)格局看行業(yè)變遷，從多角化﹑創(chuàng)新﹑海外市場(chǎng)﹑集中度提升看企業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。在此基礎(chǔ)上，我們提出核心投資邏輯：中高端看企業(yè)創(chuàng)新能力，中低端看企業(yè)橫向擴(kuò)張能力，并給出了醫(yī)療器械行業(yè)投資矩陣圖；

　　投資建議。重點(diǎn)中低端橫向擴(kuò)張能力強(qiáng)的魚躍醫(yī)療和新華醫(yī)療，中高端創(chuàng)新能力強(qiáng)的千山藥機(jī)。魚躍醫(yī)療強(qiáng)勢(shì)渠道和豐富產(chǎn)品相互促進(jìn)，已構(gòu)建OTC領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將暢享家用醫(yī)療器械行業(yè)高增長(zhǎng)，且海外和醫(yī)院市場(chǎng)開拓處高速增長(zhǎng)期，潛力巨大。新華醫(yī)療橫跨醫(yī)院和藥廠兩大市場(chǎng)，以消毒滅菌產(chǎn)品為基石，內(nèi)生和外延強(qiáng)勢(shì)滲透周邊領(lǐng)域，攻防一體立體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)；大股東變更﹑管理層激勵(lì)基金促老樹發(fā)新芽，迎來經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。千山藥機(jī)為注射劑生產(chǎn)線細(xì)分領(lǐng)域，以自動(dòng)燈檢機(jī)﹑塑料安瓿注射劑生產(chǎn)線﹑倒立式軟袋為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品將坐享行業(yè)爆發(fā)帶來的機(jī)遇；外延式擴(kuò)張同樣值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)和人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)﹑政府投入低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)