魚躍醫(yī)療：電商高速增長 整體業(yè)務(wù)穩(wěn)健

　　報告要點(diǎn)
 

　　事件描述
 

　　公司公布2015年年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.03億，同比增長25.09%，扣非凈利潤3.5億，同比增長31.36%。EPS 為0.62元/股。利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元。 2016年一季報收入7.26億，同比增長35.71%，扣非凈利潤1.41億，增長36.74%。預(yù)告2016年1-6月凈利潤增長30%-50%。
　　事件評論
 

　　各產(chǎn)品線收入穩(wěn)中有升：分產(chǎn)品看，醫(yī)用臨床系列收入3.98億，同比增速達(dá)192.42%，毛利率下降14.2%；家用醫(yī)療系列收入9.48億，增速10.89%，毛利率上升3.30%；醫(yī)用呼吸及供氧系列收入7.58億， 增長9.3%，毛利率上升1.40%。公司銷售毛利率為39.82%，扣除上械集團(tuán)并表因素，公司銷售毛利率為42.00%，提高2個百分點(diǎn)。公司電商業(yè)績同比翻倍，收入4億左右，銷售規(guī)模占公司整體營收的近20%。上械并表貢獻(xiàn)2.94億收入和2300萬凈利潤，扣除上械并表，公司收入增速為7.79%。
　　線上線下市場齊發(fā)力：公司電商業(yè)績同比翻倍，收入4億左右，銷售規(guī)模占公司整體營收的近20%。公司從2013年開擴(kuò)互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道， 目前主要有京東、天貓和官網(wǎng)商城。強(qiáng)勁的品牌優(yōu)勢依托互聯(lián)網(wǎng)購物的便捷性，銷量實(shí)現(xiàn)高速增長。僅2015年雙十一當(dāng)天就實(shí)現(xiàn)2953萬的收入，是2014年雙十一的2.6倍；呼吸機(jī)上市兩個月就在天貓銷量排名前三。好產(chǎn)品找到好渠道，我們認(rèn)為電商業(yè)務(wù)在2016年將持續(xù)發(fā)力。公司自2014年開發(fā)西藏市場，兩年時間已經(jīng)服務(wù)于數(shù)十家企事業(yè)單位，僅農(nóng)行西藏分行單個項(xiàng)目金額達(dá)3000萬。在當(dāng)?shù)爻闪⒆庸纠诟脭U(kuò)展市場，抓住這個全國“缺氧”的地區(qū)。西藏常住人口300萬，2015年接待約2000萬人次旅客，蓬勃的旅游業(yè)為制氧機(jī)和相關(guān)檢查器械創(chuàng)造了需求市場。
　　 “走出去，引進(jìn)來”的國際化戰(zhàn)略：公司在德國設(shè)立生產(chǎn)研發(fā)子公司， 利用德國作為精密機(jī)械制造強(qiáng)國的人才優(yōu)勢，對公司產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)升級，促進(jìn)魚躍品牌的國際化。同時引進(jìn)代理銷售德國先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備， 尋找海外合作和并購機(jī)會。國際化是每家的醫(yī)療器械公司想要發(fā)展壯大的必走道路，公司不斷開拓東南亞市場的自主品牌銷售，同時積極布局歐美發(fā)達(dá)國家市場，通過研發(fā)升級為打開歐美市場鋪平道路， 是實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要一步。
　　創(chuàng)新思維布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，深入滲透醫(yī)療服務(wù)各環(huán)節(jié)：醫(yī)云健康項(xiàng)目用創(chuàng)新方式實(shí)現(xiàn)醫(yī)生利益綁定，拉動醫(yī)生積極性，大醫(yī)生APP 線下導(dǎo)流、線上隨訪， 幫助醫(yī)生遠(yuǎn)程管理病人。目前已經(jīng)有1000個診所，5萬病人，并且互動率超過60%。我們看好公司互聯(lián)網(wǎng)+布局，作為器械生產(chǎn)廠家，通過互聯(lián)網(wǎng)參與到診斷治療環(huán)節(jié)中，成為不可或缺的一環(huán)，才能牢牢把握客戶資源，獲取更多銷售機(jī)會。
　　非公開發(fā)行過會，股權(quán)激勵到位：公司擬募資不超過25.6億用于擴(kuò)建家庭和醫(yī)院用醫(yī)療器械、高值耗材類、針灸類產(chǎn)品。員工持股計(jì)劃認(rèn)購2.4億元， 占比約10%，員工均為公司高管，激勵充分。非公開發(fā)行項(xiàng)目一季度獲得證監(jiān)會發(fā)審委通過。募投項(xiàng)目完成后，部分重點(diǎn)產(chǎn)品如電子血壓計(jì)、醫(yī)用分子篩制氧機(jī)等產(chǎn)能翻番，新產(chǎn)品的產(chǎn)能預(yù)計(jì)能滿足建成后5年的銷售，為公司高速增長奠定基礎(chǔ)。
　　維持“買入”評級：公司為醫(yī)療器械龍頭，主營業(yè)務(wù)扎實(shí)穩(wěn)健，線上線下渠道同時發(fā)力；上械集團(tuán)調(diào)整后有望迎來收獲期。預(yù)計(jì)公司2016年、2017年、2018年EPS 分別為0.77元、0.96元、1.17元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為42x、34x、27x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：業(yè)績增速不及預(yù)期