華潤醫(yī)藥和北藥重組 中國醫(yī)藥業(yè)第二大航母出爐

　繼國藥集團(tuán)和上海醫(yī)藥集團(tuán)之后，中國又出了一個(gè)超大型醫(yī)藥航空母艦。上周末華潤集團(tuán)與北京市國資委正式簽約，擬對(duì)華潤醫(yī)藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)醫(yī)藥類資產(chǎn)進(jìn)行重組，華潤醫(yī)藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)的醫(yī)藥類資產(chǎn)將被納入一家合資公司，北京國有資本經(jīng)營管理中心和華潤集團(tuán)將共同直接或間接持有合資公司的全部股權(quán)。一旦交易成功，華潤醫(yī)藥有望成全國第二大醫(yī)藥集團(tuán)。  
　　根據(jù)該《重組協(xié)議》，華潤集團(tuán)納入此次戰(zhàn)略合作的資產(chǎn)包括：華潤方擁有的全部醫(yī)藥類資產(chǎn)和業(yè)務(wù)；華潤股份持有的北藥集團(tuán)50%股權(quán)、華潤醫(yī)藥集團(tuán)、華潤醫(yī)藥控股及其下屬企業(yè)的股權(quán)和權(quán)益，包括華潤三九全部63.59%的股份。
　　華潤或處控股地位
　　業(yè)界均猜測華潤集團(tuán)將處于控股地位。
　　為了整體拿下北藥集團(tuán)，華潤已經(jīng)和北京市國資委談判多年，雙方現(xiàn)在簽下協(xié)議肯定是考慮到雙方利益都大化的情況下達(dá)成的一致。華創(chuàng)證券分析師表示，在華潤集團(tuán)作為央企和額外注入醫(yī)藥資產(chǎn)的前提下，未來控股合資公司將是順理成章的事。預(yù)計(jì)華潤集團(tuán)將可能占有合資公司70%以上股權(quán)。
　兩天前，北藥旗下上市公司萬東醫(yī)療、雙鶴藥業(yè)公告稱，7月28日兩公司接到控股股東北藥的通知，經(jīng)北京市政府國資委批準(zhǔn),北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司將其持有的北藥30%的股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)給北京國有資本經(jīng)營管理中心持有。顯然，這是為這次合作做前期鋪墊，以方便日后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
　事項(xiàng)
　　華潤集團(tuán)和北藥集團(tuán)簽署了《重組協(xié)議》：擬對(duì)華潤醫(yī)藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)醫(yī)藥類資產(chǎn)進(jìn)行重組，重組完成后，華潤醫(yī)藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)的醫(yī)藥類資產(chǎn)將被納入一家合資公司，國管中心和華潤集團(tuán)將共同直接/間接持有合資公司的全部股權(quán)。
　　主要觀點(diǎn)
　　一、華潤集團(tuán)控股合資公司可能性較大。我們認(rèn)為華潤集團(tuán)此次與北京市政府簽訂的重組協(xié)議雖然在方式上出乎我們此前的預(yù)期，但我們認(rèn)為此次重組協(xié)議在考慮到各方利益的前提下，成立合資公司更有利于打造中國醫(yī)藥航母，有利于理順合資公司未來管理機(jī)制和發(fā)展。我們認(rèn)為華潤集團(tuán)作為央企和額外注入醫(yī)藥資產(chǎn)的前提下，未來絕度控股合資公司將是順利成章的事。預(yù)計(jì)華潤集團(tuán)將可能占有合資公司70%以上的股權(quán)，形成絕度控股。

　　二、合資公司未來存在較大醫(yī)藥資產(chǎn)運(yùn)作空間。根據(jù)協(xié)議，新成立的合資公司將擁有四家醫(yī)藥上市公司：雙鶴醫(yī)藥、萬東醫(yī)療、華潤三九和東阿阿膠；另外公司醫(yī)藥資產(chǎn)將更加豐富：包括紫竹藥業(yè)，賽科藥業(yè)，北藥股份、安徽華源等涉及到醫(yī)藥工、商業(yè)的多家優(yōu)質(zhì)公司。合資公司形成了醫(yī)藥資產(chǎn)除原料藥和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)外完整的產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司協(xié)同發(fā)展。我們認(rèn)為華潤集團(tuán)在繼續(xù)貫徹先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的情況下，在控股合資公司的前提下，既定的醫(yī)藥資產(chǎn)經(jīng)營方向不會(huì)改變。集團(tuán)將逐步理醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源，實(shí)行產(chǎn)業(yè)整合，終形成以華潤三九為中藥產(chǎn)業(yè)、雙鶴藥業(yè)以化學(xué)制藥和生物制劑制造、萬東醫(yī)療以醫(yī)療器械和醫(yī)學(xué)用品制造、紫竹藥業(yè)以計(jì)生制藥和用品制造、北京醫(yī)藥股份和/或華潤醫(yī)藥為醫(yī)藥商業(yè)以及東阿阿膠為保健品制造銷售6大醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和利潤中心。

　　1、雙鶴藥業(yè)有可能受益此次重組。雙鶴藥業(yè)主營心腦血管藥品制造、降糖藥制造、大輸液制造和醫(yī)藥商業(yè)。公司擁有降壓0號(hào)品牌降壓藥為基本藥物品種，目前市場占有率10%左右（量）。公司降糖藥糖適平為國內(nèi)磺脲類降糖藥品牌，年銷售收入在2億元。同時(shí)，公司與韓國LG集團(tuán)簽訂DPP-IV抑制劑類降糖藥在中國的經(jīng)銷權(quán)，公司在中國降糖藥市場地位將進(jìn)一步加強(qiáng)。公司為我國大輸液龍頭企業(yè)，大輸液基地全國布局完整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理。預(yù)計(jì)公司2010年可以實(shí)現(xiàn)銷售收入55億元左右，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.5億元左右。雙鶴藥業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理，在調(diào)整經(jīng)營策略為聚焦醫(yī)藥工業(yè)心血管、糖尿病及大輸液領(lǐng)域后，公司得到一定程度發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績也逐步改善。但公司在管理上依然屬于國營企業(yè)低效率管理，追求平穩(wěn)和安全，且激勵(lì)機(jī)制不到位，雖然公司擁有眾多資源，公司在發(fā)展速度上依然處于行業(yè)平均水平，影響了二級(jí)市場定價(jià)。

　　從華潤集團(tuán)入主三九醫(yī)藥和東阿阿膠所采取的目標(biāo)管理、市值管理所取得的對(duì)兩家公司經(jīng)營改善的情況來看，我們認(rèn)為在華潤集團(tuán)入主北藥集團(tuán)后，將采取同樣的管理方式促使雙鶴藥業(yè)經(jīng)營改善。更為重要的是北藥集團(tuán)子公司賽科藥業(yè)主營心血管藥制造銷售，與雙鶴藥業(yè)產(chǎn)業(yè)重合，我們認(rèn)為合資公司成立后，賽科藥業(yè)注入雙鶴藥業(yè)將是大概率事件，這將避免同業(yè)競爭和有利于資源整合和協(xié)同發(fā)展。

　　賽科藥業(yè)主要生產(chǎn)心腦血管藥（處方藥），重點(diǎn)產(chǎn)品壓氏達(dá)市場占有率居前，繼2007年銷售收入突破億元大關(guān)后，2008年再創(chuàng)新高，達(dá)到1.70億元。截至2008年底，賽科藥業(yè)資產(chǎn)總額4.73億元、負(fù)債總額2.24億元、凈資產(chǎn)2.49億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元，利潤總額0.25億元、凈利潤0.21億元。截至2009年9月底，賽科藥業(yè)資產(chǎn)總額4.84億元、負(fù)債總額2.05億元、凈資產(chǎn)2.78億元，2009年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.48億元，利潤總額0.52億元、凈利潤0.44億元。

　　2、萬東醫(yī)療將受益此次重組。萬東醫(yī)療專營檢測儀器，在國內(nèi)市場份額僅次于5家外企，位居第6。公司業(yè)務(wù)集中在X光機(jī)和核磁共振儀器上，發(fā)展較為穩(wěn)定。從銷售模式上，一部分是省市級(jí)政府的統(tǒng)一招標(biāo)采購，主要是相對(duì)低端的X光機(jī)，約占銷售額的1/3；另外一部分則直接面向醫(yī)院銷售，部分代理，部分直銷，包括部分X光機(jī)和相對(duì)大型的核磁共振儀器，約占銷售額的2/3。其中X光機(jī)市場占有率60%左右。2009年實(shí)現(xiàn)銷售收入6.83億元，其中醫(yī)療器械銷售收入6.54億元，毛利率31.15%，主營業(yè)務(wù)凈利潤2947萬元，貢獻(xiàn)EPS0.136元。

　　上海醫(yī)療器械（集團(tuán)）有限公司是由華潤醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司控股的有限責(zé)任公司。下屬企業(yè)--2家分公司、3家全資子公司、2家控股子公司、3家參股子公司（中外合資、合作企業(yè)）。主要產(chǎn)品門類包括：手術(shù)器械、離心機(jī)、衛(wèi)生材料及敷料、藥用膏貼、X射線診斷設(shè)備、手術(shù)床、X射線管、放射治療設(shè)備、等。品種規(guī)格多達(dá)數(shù)千種，其中X光機(jī)占有率20%左右。2008年銷售收入6億元左右，凈利潤約6000萬元。

　　我們認(rèn)為合資公司成立后，華潤集團(tuán)將隨之啟動(dòng)上海醫(yī)療器械集團(tuán)和萬東醫(yī)療進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合程序。我們認(rèn)為這種整合將會(huì)以萬東醫(yī)療為平臺(tái)，整合后將減少兩者的競爭尤其是在X光機(jī)業(yè)務(wù)上的競爭，有利于兩者協(xié)調(diào)發(fā)展成為國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。