市值縮水90%，金嗓子宣布退市

11月1日，金嗓子因突然宣布退市而引發(fā)的股價(jià)下跌仍在繼續(xù)。收盤(pán)報(bào)2.68港元跌0.37%，市值不到20億港幣的金嗓子今日也進(jìn)了熱搜榜，資本市場(chǎng)仍在表達(dá)情緒。上市6年以來(lái)，金嗓子股價(jià)曾從每股高6元多下挫至1元多，市值多縮水達(dá)90%。從當(dāng)前股價(jià)來(lái)看，已非常接近其公布的私有化價(jià)格，這家耳熟能詳?shù)钠放扑幤蠼K選擇以退市的方式面對(duì)現(xiàn)實(shí)。

上周五（10月29日），在港交所給出的后期限前，金嗓子拿出了私有化方案。按照其公告的描述：“其要約人（一間由創(chuàng)辦人控股公司及亞賦控股公司間接全資擁有之公司）與本公司以通過(guò)協(xié)議安排方式將本公司私有化，并按每股計(jì)劃股份2.80港元注銷(xiāo)股份?！惫孢€稱(chēng)，金嗓子將于2021年12月15日上午九時(shí)正撤銷(xiāo)股份在聯(lián)交所的上市地位，屆時(shí)金嗓子正式退市。

三大因由背后的隱憂

私有化、退市僅是表象。

如果翻開(kāi)金嗓子9月份公布的2021年半年報(bào)，或許能看得更深。財(cái)報(bào)顯示：今年上半年金嗓子營(yíng)收共計(jì)約3.7億元，同比增長(zhǎng)83.1%；凈利潤(rùn)8150萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)415.8%?？此婆c這突如其來(lái)的退市決定格格不入。

不過(guò)，這份半年報(bào)同時(shí)用不多的篇幅披露了另一個(gè)現(xiàn)實(shí)：“自1994年以來(lái)，該集團(tuán)已成功開(kāi)發(fā)31款新產(chǎn)品，其中金銀三七膠囊等8項(xiàng)為藥品、21項(xiàng)為食品、1項(xiàng)為保健食品及1項(xiàng)為醫(yī)療器械產(chǎn)品?！钡档米⒁獾氖?，直至2021年上半年，金嗓子喉片仍是銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)的主力，銷(xiāo)售額仍舊占收益總額近九成。

手里有新產(chǎn)品，但利潤(rùn)卻高度集中，原因何在？

顯然，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一仍是大的掣肘。其財(cái)報(bào)顯示，金嗓子喉寶和金嗓子喉片仍是其主要的收入來(lái)源，沒(méi)有之一。金嗓子為提高業(yè)績(jī)，采取變相提價(jià)實(shí)際減量的策略，將20片/盒改為12片/盒，金嗓子凈利潤(rùn)雖有增長(zhǎng)，但銷(xiāo)量整體卻呈下滑趨勢(shì)。歸根結(jié)底，就是產(chǎn)品梯隊(duì)失衡所致。

而缺乏產(chǎn)品梯度的企業(yè)往往都選擇了多元化探索。只不過(guò)，金嗓子沒(méi)有踩在點(diǎn)子上。與當(dāng)年的貴州百靈相似，上市后的金嗓子也進(jìn)入過(guò)快消領(lǐng)域。2016年推出草本植物飲料，沿用廣告轟炸的策略直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大增，未能從中找到支點(diǎn)。2019年金嗓子還推出金嗓子腸寶，終仍以失敗告終。

還有一個(gè)因素就是管理不規(guī)范所致。和許多家族企業(yè)一樣，金嗓子同樣面臨著企業(yè)管理難題，導(dǎo)致整體競(jìng)爭(zhēng)力下降。此外，因缺乏企業(yè)誠(chéng)信，而數(shù)次陷入誠(chéng)信風(fēng)波。如發(fā)展初期，金嗓子憑借羅納爾多廣告而聲名鵲起，但也因此陷入企業(yè)誠(chéng)信爭(zhēng)議。隨后，不同的官司讓金嗓子的聲譽(yù)受損，企業(yè)也逐漸開(kāi)始走向了下坡路。

這些因素都是金嗓子退市的根由，值得深思。前不久，同濟(jì)堂收到來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的處罰通告，借殼上市的湖北同濟(jì)堂可能遭強(qiáng)制退市。2020年4月，同濟(jì)堂因涉嫌信息披露違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)調(diào)查。而剖析這個(gè)案例，同濟(jì)堂也是多元化布局健康產(chǎn)業(yè)園、健康旅行、房產(chǎn)置業(yè)等產(chǎn)業(yè)集群。從百億營(yíng)收到巨額虧損，同濟(jì)堂突然爆雷?？梢?jiàn)，上市不是終點(diǎn)，如何構(gòu)建持續(xù)的盈利能力才是走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

創(chuàng)新布局已顯現(xiàn)賽道分化

那么，永續(xù)的盈利構(gòu)建能力如何獲得？換一個(gè)角度或許更有說(shuō)服力。2020年，藥審中心審評(píng)通過(guò)批準(zhǔn)IND申請(qǐng)1435件，較2019年增長(zhǎng)54.97%；審評(píng)通過(guò)NDA共208件，較2019年增長(zhǎng)26.83%。其中，通過(guò)創(chuàng)新藥NDA的有20個(gè)品種。創(chuàng)新才能為以醫(yī)藥為主業(yè)的上市公司蓄能。

當(dāng)然，創(chuàng)新也是分賽道的。梳理近幾年CDE批準(zhǔn)的新藥，可以看出端倪。舉個(gè)例子：截至10月20日，今年被納入藥品上市許可優(yōu)先審評(píng)審批程序的藥品數(shù)量達(dá)到83個(gè)（以受理號(hào)統(tǒng)計(jì)），包含52個(gè)產(chǎn)品（以藥品通用名）。通過(guò)分析，52個(gè)產(chǎn)品中，新藥上市申請(qǐng)達(dá)到49個(gè)，占比94%。如豪森藥業(yè)關(guān)于甲磺酸阿美替尼片用于非小細(xì)胞肺癌一線治療的申請(qǐng)，百濟(jì)神州關(guān)于注射用司妥昔單抗用于HIV治療的申請(qǐng)等。其次是因“符合兒童生理特征的兒童用藥品新品種、劑型和規(guī)格”而被納入的藥品達(dá)到9個(gè)。如長(zhǎng)春金賽藥業(yè)開(kāi)發(fā)的重組人生長(zhǎng)激素注射液等。國(guó)家藥監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年共批準(zhǔn)兒童專(zhuān)用藥和增加兒童應(yīng)用的藥品26個(gè)，同比增長(zhǎng)36.8%。更為熱門(mén)的是腫瘤領(lǐng)域，與腫瘤相關(guān)的藥品高達(dá)35個(gè)，占比68%。臨床急需、創(chuàng)新價(jià)值高的新藥備受追捧。

不少創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)投入占比多達(dá)到營(yíng)收20%~30%，達(dá)到10億~30億的規(guī)模。形成鮮明對(duì)比的是，以銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)做大的傳統(tǒng)藥企，依靠廣告轟炸做大產(chǎn)品，但在創(chuàng)新上往往極不重視，普遍的狀態(tài)就是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，對(duì)核心產(chǎn)品依賴(lài)程度大，缺少研發(fā)創(chuàng)新能力，就像金嗓子一樣，缺少發(fā)展后勁。面臨同樣處境的企業(yè)還不在少數(shù)，如以主打產(chǎn)品命名的上市公司莎普愛(ài)思同樣陷入困境，三力制藥的開(kāi)喉劍噴霧劑單品均占主營(yíng)收入比重的90%以上，但其研發(fā)投入幾乎可以忽略，年研發(fā)費(fèi)用僅在百萬(wàn)級(jí)別。在集采成常態(tài)、產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新階段，隨著競(jìng)品企業(yè)研發(fā)水平的逐漸提高，依靠銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)的單一產(chǎn)品打天下的藥企面臨挑戰(zhàn)。與之相比，在新賽道上，豪森、麗珠集團(tuán)等企業(yè)發(fā)展迅猛。