一張圖，就能看懂醫(yī)療健康行業(yè)，以及各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)

 
不管是做一級(jí)市場(chǎng)投資還是二級(jí)市場(chǎng)投資，投資經(jīng)理對(duì)大行業(yè)的基本框架有所認(rèn)知是基本要求，唯有對(duì)行業(yè)有基本的把握，才能知道公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置和價(jià)值。以下圖的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)為例：

筆者所在團(tuán)隊(duì)投資了上圖中的藥企、器械廠商、流通企業(yè)、第三方診斷公司等行業(yè)中的多家細(xì)分市場(chǎng)前三的企業(yè)，并調(diào)研過其他各個(gè)主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)。現(xiàn)根據(jù)一手調(diào)研信息對(duì)整個(gè)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)做簡(jiǎn)要梳理，主要是自我整理一下大行業(yè)的投資邏輯以供備忘。
一、CRO

細(xì)分行業(yè)存在的基本邏輯：
CRO是指合同研究組織（Contract Research Organization），這類公司提供從藥物發(fā)現(xiàn)、到臨床試驗(yàn)等各環(huán)節(jié)的服務(wù)。由于醫(yī)藥行業(yè)是行政管制行業(yè)，藥品上市需要各國(guó)監(jiān)管部門的審批（國(guó)內(nèi)為CFDA），獲得注冊(cè)證才能上市銷售。同時(shí)，藥物本身的研發(fā)過程也較為復(fù)雜，以小分子創(chuàng)新藥為例，需要經(jīng)過化合物的發(fā)現(xiàn)、化合物優(yōu)化、臨床前動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、臨床I期、II期、III期、新藥申報(bào)等過程。一款成功上市的創(chuàng)新藥，所需要的花費(fèi)已經(jīng)到10億美金的級(jí)別，所以研發(fā)環(huán)節(jié)會(huì)有各類對(duì)應(yīng)公司的存在。
細(xì)分行業(yè)里面的典型公司：

這類公司的典型業(yè)務(wù)包括為制藥公司提供化合物篩選、化合物優(yōu)化、動(dòng)物試驗(yàn)、臨床研究等。以藥明康德為代表，公司起家即為制藥企業(yè)提供化合物篩選等服務(wù)，按照人頭收費(fèi)，或者按照化合物收費(fèi)。這類公司商業(yè)模式的本質(zhì)是研發(fā)外包，例如制藥公司按照10W美金每人每年的價(jià)格支付研發(fā)費(fèi)用，公司按照20W人民幣每年的價(jià)格雇傭國(guó)內(nèi)研發(fā)人員，享受的是國(guó)內(nèi)的“工程師紅利”。隨著國(guó)內(nèi)公司競(jìng)爭(zhēng)的加劇，研發(fā)外包的利潤(rùn)率也已經(jīng)快速下降，并且已經(jīng)形成了以藥明康德為首的幾大公司寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面。
發(fā)展方向和投資機(jī)會(huì)：

CRO環(huán)節(jié)已經(jīng)相對(duì)成熟，發(fā)展方向包括新的研發(fā)平臺(tái)和適應(yīng)下游的研發(fā)模式的轉(zhuǎn)換。成熟公司大多已經(jīng)上市，藥明康德也將私有化回歸，康龍化成等也擬上市，以后行業(yè)內(nèi)并購(gòu)會(huì)是趨勢(shì)。
二、CMO、原料藥API

細(xì)分行業(yè)存在的基本邏輯：
隨著研發(fā)的推進(jìn)到藥品上市，對(duì)藥物化合物和原料生產(chǎn)的要求也越來(lái)越高，從化合物發(fā)現(xiàn)初期的幾克，到后期動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、臨床、大批量上市的幾公斤級(jí)、幾十公斤級(jí)、噸級(jí)的生產(chǎn)需求，因此CMO（合同加工外包，Contract Manufacture Organization，主要是接受制藥公司的委托，提供產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)所需要的工藝開發(fā)、配方開發(fā)、臨床試驗(yàn)用藥、化學(xué)或生物合成的原料藥生產(chǎn)、中間體制造、制劑生產(chǎn)等）和原料藥API（Active Pharmaceutical Ingredient，旨在用于藥品制造中的任何一種物質(zhì)或物質(zhì)的混合物，而且在用于制藥時(shí)，成為藥品的一種活性成分）就順應(yīng)而生。其本質(zhì)是藥品的中間體和原材料。
細(xì)分行業(yè)里面的典型公司：

CMO的典型公司如藥明康德子公司合全藥業(yè)，A股上市公司博騰藥業(yè)。合全藥業(yè)作為藥明康德美國(guó)上市主體的子公司，回歸新三板還開創(chuàng)了美國(guó)上市公司新三板回歸股的先河，中金做的掛牌融資，當(dāng)時(shí)額度還很緊俏。
API公司如石藥集團(tuán)等企業(yè)規(guī)模已經(jīng)非常大，這些企業(yè)做抗生素、維生素等已經(jīng)非常成熟，也已經(jīng)上市多年。
發(fā)展方向和投資機(jī)會(huì)：

醫(yī)藥中間體生產(chǎn)環(huán)節(jié)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是質(zhì)量和產(chǎn)能，一方面要求有的質(zhì)量管控能力，另外一方面需要有足夠的產(chǎn)能滿足下游的需求。行業(yè)里面優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，需要綁定下游的制藥公司和好的品種。這個(gè)環(huán)節(jié)就是典型的資金密集型，適合戰(zhàn)略投資，鑒于行業(yè)較為成熟，并購(gòu)會(huì)成為主要趨勢(shì)。
三、中藥材

細(xì)分行業(yè)存在的基本邏輯：
中藥飲片行業(yè)是一個(gè)歷史悠久的行業(yè)，我國(guó)中醫(yī)從古至今發(fā)展這么些年也培育了廣大的醫(yī)生和受眾群體。中藥飲片本身很土，土到從地里把藥材挖出來(lái)洗洗曬曬就能用，有很強(qiáng)的農(nóng)業(yè)屬性，當(dāng)然現(xiàn)在也有很現(xiàn)代化的清洗、切片、干燥等設(shè)備。這個(gè)行業(yè)魚龍混雜，有便宜的三七、板藍(lán)根，也有貴到咋舌的蟲草、藏紅花等名貴藥材。由于廣闊的群眾基礎(chǔ)，自然有較大的市場(chǎng)空間，全國(guó)號(hào)稱有四大藥都，分別是安徽亳州、江西樟樹、河北安國(guó)、河南禹州。亳州為華佗故鄉(xiāng)，四大藥都之首，筆者曾在亳州交易市場(chǎng)感受過現(xiàn)場(chǎng)的交易氛圍，基本上是人滿為患菜市場(chǎng)般的感覺，非行業(yè)內(nèi)人士很難評(píng)判藥材好壞，而當(dāng)?shù)孛磕暌灿信e辦各種藥材鑒別比賽。
細(xì)分行業(yè)里面的典型公司：

康美藥業(yè)算是龍頭企業(yè)，收購(gòu)了亳州老的中藥材市場(chǎng)，并耗資15億元打造了新的康美（亳州）華佗國(guó)際中藥城，但其業(yè)務(wù)屬性基本具有房地產(chǎn)屬性了。業(yè)內(nèi)比較單純做中藥飲片上市的企業(yè)較少，以四川新荷花上市被否為代表，農(nóng)業(yè)屬性、無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化等眾多原因是阻礙這個(gè)行業(yè)發(fā)展的制約因素。
發(fā)展方向和投資機(jī)會(huì)：

中藥飲片加工現(xiàn)代化、規(guī)范化是趨勢(shì)，目前滿足上市標(biāo)準(zhǔn)的純粹的梯隊(duì)的中藥飲片企業(yè)也還在準(zhǔn)備謀求上市。隨著梯隊(duì)大企業(yè)的上市，就會(huì)迎來(lái)各種收購(gòu)兼并。
四、藥廠
細(xì)分行業(yè)存在的基本邏輯：
藥廠即制藥公司是整個(gè)醫(yī)療健康行業(yè)的主要核心之一，包括化藥、生物藥、中成藥、疫苗、血液制品，生產(chǎn)終面向病人和消費(fèi)者的產(chǎn)品。從商業(yè)邏輯上來(lái)講主要肩負(fù)著藥品研發(fā)和注冊(cè)上市的職能，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上對(duì)于藥物本身理解深的角色，也擔(dān)任著一定的藥物推廣和醫(yī)生教育的職能，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)值創(chuàng)造重要的源泉和驅(qū)動(dòng)力。
細(xì)分行業(yè)里面的典型公司：

整體而言，除了中藥和部分外資禁入的品種之外，外資企業(yè)如諾華、輝瑞、羅氏、賽諾菲等等無(wú)論在研發(fā)實(shí)力、公司規(guī)模都遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)，在生物藥上更是如此。根據(jù)福布斯發(fā)布的榜單，2015年全球藥企54強(qiáng)中中國(guó)僅有5家企業(yè)，分別為復(fù)星國(guó)際（投資）、國(guó)藥（配送）、上藥（配送）、云南白藥（消費(fèi)品）、康美（貿(mào)易）。國(guó)內(nèi)企業(yè)也越來(lái)越重視創(chuàng)新能力，以恒瑞為代表的國(guó)內(nèi)藥企也逐漸在往創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的方向發(fā)展。
發(fā)展方向和投資機(jī)會(huì)：

近年來(lái)無(wú)論外資還是國(guó)內(nèi)藥企整體日子都不太好過，主要原因以GSK商業(yè)賄賂調(diào)查以及藥品招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降為典型。在可預(yù)見的短期幾年里面，藥品價(jià)格下降是大勢(shì)所趨，而藥品銷量和市場(chǎng)占有率仍然將是各個(gè)制藥企業(yè)的核心目標(biāo)。醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新需要大量的資金投入，注定了只能是行業(yè)的巨頭才能做的事情，以后將會(huì)強(qiáng)者更強(qiáng)，而正是因?yàn)樾滤幯邪l(fā)投入大，包括外資企業(yè)在內(nèi)的制藥企業(yè)均在通過外部合作的方式引進(jìn)新產(chǎn)品，以這樣方式推進(jìn)的研發(fā)比例也會(huì)越來(lái)越大。對(duì)于小公司而言，擁有有潛力的新品種將有可能獲得大型藥廠或者風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞。
五、醫(yī)療器械廠家
細(xì)分行業(yè)存在的基本邏輯：
醫(yī)療器械是疾病診斷和治療中不可或缺的組成部分，具有代表性的如影像診斷設(shè)備、骨科及植入性醫(yī)療器械等，小到輸液打針、大到開膛破肚都需要醫(yī)療器械，由于貼近臨床，也是產(chǎn)業(yè)鏈上重要的價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)。
細(xì)分行業(yè)里面的典型公司：

類似于藥廠，醫(yī)療器械廠商里面外資廠商在眾多領(lǐng)域擁有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，如醫(yī)療影像領(lǐng)域的GPS（GE/飛利浦/西門子）。但隨著國(guó)內(nèi)政策的鼓勵(lì)和國(guó)內(nèi)器械廠商技術(shù)水平的提升，該領(lǐng)域進(jìn)口替代是一個(gè)大的趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)器械民族企業(yè)代表如邁瑞在國(guó)際上也有較大的影響力，也在從美國(guó)私有化。
發(fā)展方向和投資機(jī)會(huì)：

在藥廠低迷的背景下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)整體狀況相對(duì)更好，一方面由于醫(yī)院和器械相關(guān)的收費(fèi)項(xiàng)目收費(fèi)大多按照服務(wù)收費(fèi)，在去除以藥養(yǎng)醫(yī)的改革背景下醫(yī)療服務(wù)本身對(duì)于醫(yī)院而言便顯得更加重要，以診斷為代表的收入在醫(yī)院的比例和量都在上升；另一方面國(guó)產(chǎn)器械產(chǎn)商替代進(jìn)口器械也是政策鼓勵(lì)，一些基層醫(yī)院招標(biāo)已經(jīng)明確不用進(jìn)口器械。在這樣的大背景下，國(guó)產(chǎn)器械和耗材受到投資機(jī)構(gòu)的追捧，尤其是技術(shù)含量較高的器械和高值耗材。
六、經(jīng)銷商
細(xì)分行業(yè)存在的基本邏輯：
醫(yī)藥流通行業(yè)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的非常關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，作為重要的中介，它是鏈接醫(yī)藥制造企業(yè)和終端消費(fèi)者（包括醫(yī)院藥房和零售藥房，以醫(yī)院為主）的橋梁。因?yàn)闅v史原因，醫(yī)藥流通企業(yè)主要以國(guó)企為主，目前形成了全國(guó)性的和區(qū)域性的流通企業(yè)。
細(xì)分行業(yè)里面的典型公司：

全國(guó)性的醫(yī)藥流通企業(yè)如國(guó)藥、九州通等，區(qū)域性的如上藥、廣藥等。
發(fā)展方向和投資機(jī)會(huì)：

規(guī)模效應(yīng)、提升效率、優(yōu)化品種是這個(gè)環(huán)節(jié)始終的關(guān)鍵詞，流通配送企業(yè)由于直接面向醫(yī)院，或多或少都有一些醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應(yīng)。目前行業(yè)的大主題是并購(gòu)，一些區(qū)域性的規(guī)?；钠髽I(yè)也在謀求上市。
七、醫(yī)院和體檢中心

細(xì)分行業(yè)存在的基本邏輯：
醫(yī)院和體檢中心存在的必要性就毋庸置疑了。
細(xì)分行業(yè)里面的典型公司：