四大醫(yī)療器械股投資價值詳解

在近日召開的“醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇”上，衛(wèi)生部規(guī)劃財務(wù)司副司長劉殿奎表示，“十二五”期間將大力支持國產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展，實施集中招標采購時，優(yōu)先采購國產(chǎn)醫(yī)療器械。劉殿奎還表示，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革為國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了前所未有的機遇和廣闊發(fā)展空間，“十二五”期間會以經(jīng)濟手段有效引導(dǎo)醫(yī)療機構(gòu)使用國產(chǎn)醫(yī)療器械。

魚躍醫(yī)療：持續(xù)成長，后勁十足

我們近期調(diào)研了魚躍醫(yī)療，與公司高管就當(dāng)前經(jīng)營狀況以及未來發(fā)展戰(zhàn)略作了深入交流。調(diào)研要點：

1、今年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31，020 萬元，同比增長50.36%；歸屬上市公司股東的凈利潤6，002萬元，同比增長60.25%，每股收益0.23 元。公司自2007 年以來，業(yè)績已經(jīng)連續(xù)4 年保持了50%以上的高增長(扣除非經(jīng)常性損益)，2011 年的良好開局，預(yù)示著今年很可能延續(xù)這一高增長的趨勢。

2、公司的制氧機2010 年銷售收入超過2億元，在較高的基數(shù)上，今年一季度繼續(xù)保持高速增長，預(yù)計增速在60%左右；電子血壓計預(yù)計一季度增長80-90%，全年的銷售額將接近1 億元。制氧機和電子血壓計是公司增長快的主要品種，其他如汞柱式血壓計、氧氣閥、聽診器、霧化器等預(yù)計增速在20-40%不等。值得一提的是，去年推出的新產(chǎn)品DR(高頻數(shù)字醫(yī)用診斷X 射線機)在小基數(shù)上迅猛增長，預(yù)計全年銷售額有望超過5，000 萬元。公司的各類產(chǎn)品繼續(xù)保持快速增長的勢頭，一方面受益于募集資金項目解決產(chǎn)能瓶頸；另一方面隨著人們收入水平的提高和保健意識的加強，家庭醫(yī)療健康用品市場持續(xù)快速增長，尤其在二三線城市，該市場在小基數(shù)上增速更快。

3、公司在現(xiàn)有產(chǎn)品增長迅速的基礎(chǔ)上，積極開發(fā)新產(chǎn)品。家用系列，今年有望推出血糖儀，還可能嘗試做醫(yī)用空氣凈化器等。血糖儀(主要是相關(guān)耗材)在國內(nèi)是個巨大的市場，預(yù)計市場容量在40-50億元，不過競爭對手也比較強大，強生、羅氏、拜耳和雅培都占據(jù)了相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，鑒于公司強大的銷售渠道和良好的品牌，我們認為魚躍在血糖儀市場也能打開局面，力爭首先成為國內(nèi)廠家中的龍頭。醫(yī)用空氣凈化器在國內(nèi)市場也不小，公司的目標是將空氣凈化器打造成下一個類似于制氧機這樣的大品種。醫(yī)院臨床器械系列，公司主要有兩大方向：醫(yī)用影像設(shè)備和高值耗材，今后將采取自主研發(fā)和并購的方式打造系列化的產(chǎn)品群。

4、公司自上市以來，業(yè)績的成長性和持續(xù)性在A 股上市公司中并不多見，出色的管理團隊功不可沒。公司的管理層極具戰(zhàn)略眼光和市場敏銳度，在選擇新產(chǎn)品，開拓市場等方面能力突出，這也是公司在技術(shù)壁壘不高、市場分散、競爭激烈的家用醫(yī)療用品市場中脫穎而出的關(guān)鍵所在。公司目前已形成了家用醫(yī)療產(chǎn)品和臨床器械系列兩翼齊飛的格局，將以時日，醫(yī)用影像系列和高值耗材類產(chǎn)品將成為公司盈利的重要來源。

我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)估公司2011-2013 年EPS 分別為0.97、1.36 和1.88 元，目前估值合理，公司未來幾年有望繼續(xù)保持較快增長，是醫(yī)療器械板塊中值得長期配置的戰(zhàn)略性品種，我們維持“”評級。(興業(yè)證券研發(fā)中心)

新華醫(yī)療：自主研發(fā)能力超預(yù)期

近期，我們對新華醫(yī)療(600587)進行了實地調(diào)研。核心觀點如下：

1)訂單充裕，核心業(yè)務(wù)高增長可持續(xù)。公司2010年年報和2011年一季報已經(jīng)驗證了我們之前在報告中的判斷，即受新醫(yī)改、新版GMP等政策的持續(xù)推動，公司兩大核心業(yè)務(wù)醫(yī)院感控設(shè)備和制藥設(shè)備均處于高增長的景氣高峰。公司目前訂單充沛，2008年以來公司經(jīng)營性現(xiàn)金流一直大幅超過凈利潤以及2010年期末預(yù)收賬款同比增加107%，據(jù)說明了公司的訂單具有可持續(xù)性，公司業(yè)績高增長的局面仍將維持。

2)公司激勵機制日趨完善，管理改善凸顯經(jīng)營拐點。淄礦集團入主后，公司激勵機制日趨完善，管理層積極性大幅提升：一方面，淄礦集團入主后，將公司定位為大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展平臺，并制定了嚴格的業(yè)績考核，化業(yè)績壓力為管理改善的動力；另一方面，公司于2009年改革了獎勵基金方案，使得獎勵額度大幅提升，業(yè)績激勵效果顯現(xiàn)。兩者共同推動了公司管理的改善，包括產(chǎn)品定價政策的改變，明確表示將通過新產(chǎn)品來提高毛利率；而且事實證明管理改善確有其效——業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)高增長以及毛利率和凈利率的穩(wěn)步提升。我們認為，隨著公司管理的持續(xù)改善以及公司規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，公司整體不足25%的毛利率以及不足5%的凈利率在未來具有極大的提升空間。

3)戰(zhàn)略升級雙管齊下，自主研發(fā)能力同樣值得期待。淄礦集團入主后已經(jīng)將公司定位為集團的大健康產(chǎn)業(yè)平臺。為此，公司正致力于多元化發(fā)展，分別從自主研發(fā)和外延并購兩方面著手?？紤]到大股東急切做大健康產(chǎn)業(yè)的意愿和強大的現(xiàn)金流，在之前的報告中我們認為外延并購將是公司實現(xiàn)多元化發(fā)展的，故更多地關(guān)注公司在收購方面的進展——2010年，公司主要收購了上海泰美醫(yī)療器械、淄博眾生醫(yī)藥和北京威泰克三家商業(yè)企業(yè)，以渠道為切入點實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的意圖明確。

事實上，公司自主研發(fā)能力亦不容小覷。首先，公司研發(fā)具有的歷史傳統(tǒng)，能夠長期主導(dǎo)消毒設(shè)備市場，強大的研發(fā)實力自然功不可沒。其次，公司早已布局多元化的研發(fā)格局，自2009年起開展戰(zhàn)略研發(fā)，2010年投入2502萬元，目前公司已在北京和上海建立戰(zhàn)略研發(fā)中心，負責(zé)中長期的研發(fā)項目，其中部分項目已經(jīng)成熟，即將進入產(chǎn)業(yè)化階段——制藥用清洗消毒器、制水機、凍干機等新型制藥設(shè)備有望在2年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)；口腔科事業(yè)部剛剛成立，義齒加工中心處于探索階段。此外，公司還在積極向醫(yī)療/制藥專業(yè)工程服務(wù)商轉(zhuǎn)型，在原先消毒供應(yīng)室專業(yè)工程的基礎(chǔ)上，公司相繼推出了手術(shù)室、微生物檢驗室等一系列的整體解決方案，通過一體化服務(wù)來搶占市場。

總結(jié)來看，相較于外延并購，公司的自主研發(fā)能力同樣值得期待，公司定位于大健康產(chǎn)業(yè)平臺，以外延并購和戰(zhàn)略研發(fā)雙管齊下的戰(zhàn)略布局已經(jīng)明朗。

4)盈利預(yù)測及投資評級：不考慮后續(xù)的并購，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.80元、1.35元和2.12元。我們認為，新華醫(yī)療核心業(yè)務(wù)處于景氣高峰，而且管理改善以及隨之帶來的戰(zhàn)略升級凸顯出公司目前的經(jīng)營拐點，公司即將迎來業(yè)績的豐收期。故我們繼續(xù)維持公司?買入?的投資評級，3-6個月目標價40元不變。(湘財證券研究所)

樂普醫(yī)療：無載體藥物支架上市推動公司業(yè)績增長

1、無載體藥物支架上市將推動公司業(yè)績增長。公司自主研制的無載體藥物支架(NanoTM)為國內(nèi)首創(chuàng)，兼具有效性和安全性，是推動公司未來5年業(yè)績增長的主要產(chǎn)品。目前公司正積極進行產(chǎn)品推廣工作，爭取獲得合適的招標價格。目前，公司計劃采取差別營銷方法，使NanoTM和藥物洗脫支架(Partner TM)共存于市場:對安全性要求較高的患者使用NanoTM，其他患者繼續(xù)使用Partner TM。在NanoTM和Partner TM差別營銷的帶動下，預(yù)計未來2年公司支架產(chǎn)品的市場份額有望逐步提高至40%-50%。

2、產(chǎn)品儲備豐富，助推未來業(yè)績發(fā)展。公司產(chǎn)品儲備豐富，在研產(chǎn)品達32項。分叉支架和鈷基合金藥物支架有望今年年底前上市，雙藥物或抗體藥物聯(lián)合支架有望2013年上市，完全可降解支架有望于2015年上市。公司產(chǎn)品儲備豐富，為公司業(yè)績持續(xù)增長奠定堅實基礎(chǔ)。

3、積極向其他介入相關(guān)領(lǐng)域擴展。公司通過并購，積極向其他新型心血管介入醫(yī)療器械和診療設(shè)備領(lǐng)域擴展。目前，公司通過收購和參股方式已涉足心臟起搏器、血管造影機、封堵器、診斷試劑和心臟瓣膜等領(lǐng)域。同時，公司還通過代理外資企業(yè)產(chǎn)品，試水便攜式彩超領(lǐng)域，預(yù)計今年銷售100臺左右。

4、海外市場投入加大，出口值得期待。2010年，公司在海外市場投入較大，產(chǎn)品在34個國家形成銷售，并在39個國家建立代理商渠道。2010年，公司出口產(chǎn)品實際銷售收入250萬美元，因為外匯管制，部分收入確認順延至今年一季度。隨著公司國際化戰(zhàn)略的逐步實施，未來出口銷售將快速增長。

5、基礎(chǔ)耗材有望成為公司業(yè)績新增長點。支架與基礎(chǔ)耗材的價值比例應(yīng)該在7:3左右，目前國內(nèi)基礎(chǔ)耗材市場規(guī)模較小，未來成長空間巨大。隨著募集資金到位，公司加大對基礎(chǔ)耗材的投入，預(yù)計2年內(nèi)基礎(chǔ)耗材收入將占支架系統(tǒng)銷售收入的10-15%。

6、盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.74元，1.07元和1.50元，對應(yīng)的市盈率為35倍、24倍和17倍，目前估值合理，維持公司“短期_，長期_A”的投資評級。 風(fēng)險提示:新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險。(申銀萬國證券研究所)

紅日藥業(yè)：增資吸金康仁堂，提高資產(chǎn)盈利能力

康仁堂吸金效應(yīng)明顯 去年全年康仁堂實現(xiàn)營業(yè)收入1.42 億元， 凈利潤3270 萬元，而今年1~5 月份，已經(jīng)實現(xiàn)營業(yè)收入9902 萬元，凈利潤2605 萬元，預(yù)計全年可能實現(xiàn)營業(yè)收入超2 億元， 凈利潤超4600 萬元，同比增速40%以上，吸金效應(yīng)明顯。中藥配方顆粒使用便捷，市場接受程度高，其對傳統(tǒng)中藥飲片超過600 億市場的替代效應(yīng)將逐漸加強。再加之中醫(yī)文化的復(fù)興，以及行業(yè)高行政門檻，其高景氣度將持續(xù)較長時間。從供給角度看，公司順義300 噸新建產(chǎn)能年底釋放為產(chǎn)品的放量提供了堅實基礎(chǔ)； 從需求角度看，外省市場尤其是天津市場的開發(fā)將有效拉動需求，未來業(yè)績增長有保障。

增資帶來業(yè)績增厚 本次收購如果順利完成，公司所持康仁堂股份將增至63.75%，使公司處于控股地位。以2010 年康仁堂3270 萬元凈利潤計算，增資康仁堂帶來的公司凈利潤增加為711 萬元，每股收益增厚0.05 元，按照40%的凈利潤增速，以全年計算，預(yù)計今年可實現(xiàn)每股收益增厚0.07 元，如果8 月完成過戶手續(xù)，則實際對公司今年EPS 增厚可能為0.03 元。本次收購按照康仁堂2010 年凈利潤計算，靜態(tài)市盈率為25 倍，2011 年動態(tài)市盈率僅為18 倍，考慮中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的高成長性，我們認為此次收購價格相對合理，為公司長期發(fā)展提供有力保障。

盈利預(yù)測與評級 由于對康仁堂持股增加，上調(diào)公司盈利預(yù)期， 預(yù)計2011~2013 年EPS 分別為0.88，1.32 和1.60 元，上調(diào)目標價為39.6 元，維持買入評級。