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醫(yī)療器械并購(gòu)驟然變冷

文章來(lái)源:中國(guó)并購(gòu)發(fā)布日期:2014-05-06瀏覽次數(shù):18622

        此前受到資本市場(chǎng)追逐的醫(yī)療器械并購(gòu)題材近期驟然變冷,魚躍醫(yī)療、新華醫(yī)療復(fù)牌后股價(jià)持續(xù)收跌。在投資者用腳投票背后,是對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的不及預(yù)期的抗議。新華醫(yī)療此次采取定增+現(xiàn)金方式收購(gòu)英德公司,就是因?yàn)橛⒌鹿緲I(yè)績(jī)被提前透支,從而遭遇市場(chǎng)看空。 
        新華醫(yī)療在4月21日復(fù)牌當(dāng)日,股價(jià)旋即封住跌停,報(bào)收83.87元,市值一日蒸發(fā)18.52億元,其后幾個(gè)交易日公司股價(jià)接連下跌,截止4月30日,公司股價(jià)跌幅達(dá)26%。投資者之所以用腳投票,在于不看好新華醫(yī)療的高溢價(jià)并購(gòu)行為。根據(jù)新華醫(yī)療發(fā)布的收購(gòu)報(bào)告書,公司將以發(fā)行股份和現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買成都英德公司醫(yī)藥裝備技術(shù)有限公司(下稱“英德公司”)85%股權(quán),作價(jià)約3.7億元。同時(shí)配套募資不超過(guò)1.23億元,用于支付上述收購(gòu)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。 
        數(shù)據(jù)顯示,截至2013年底,英德公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表中歸屬于母公司股東的權(quán)益為1.2億元,評(píng)估價(jià)值為4.36億元,對(duì)應(yīng)85%的股權(quán)評(píng)估價(jià)值3.7億元。這就意味著,此次收購(gòu)的評(píng)估增值率為263%。賣方承諾,英德公司在2014年至2017年對(duì)應(yīng)的扣非后凈利潤(rùn)不低于3800萬(wàn)、4280萬(wàn)、4580萬(wàn)和4680萬(wàn)元。 
        英德公司在業(yè)內(nèi)赫赫有名,為我國(guó)生物制藥裝備及工程服務(wù)整體解決方案供應(yīng)商,主要業(yè)務(wù)是裝備制造和工程服務(wù)。目前我國(guó)有30余家血液制品生產(chǎn)企業(yè),其中25家是英德公司的客戶,英德公司在血液制品裝備領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位;同時(shí),英德公司在疫苗(人用)生產(chǎn)線裝備領(lǐng)域也具有較大影響力,與全國(guó)約25%的生產(chǎn)企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。新華醫(yī)療對(duì)此十分看好,認(rèn)為通過(guò)收購(gòu)英德公司,將使其制藥裝備板塊體系更加完備,是公司完善壯大制藥裝備板塊的戰(zhàn)略體現(xiàn)。 
        自2010年以來(lái),新華醫(yī)療便馬不停蹄地開(kāi)始了并購(gòu)之路。2010年,以零價(jià)格受讓淄博眾生醫(yī)藥有限公司60%的股權(quán);2012年,以3.14億元并購(gòu)長(zhǎng)春博迅75%股權(quán);2013年,以3.53億元并購(gòu)遠(yuǎn)躍藥機(jī)90%股權(quán);2013年,以3.84億元收購(gòu)?fù)窟_(dá)醫(yī)療60%股權(quán)。由此看出,新華醫(yī)療通過(guò)外延式擴(kuò)張來(lái)壯大業(yè)績(jī)的意圖非常明顯。興業(yè)證券(8.62,-0.10,-1.15%)指出,“公司去年收購(gòu)的遠(yuǎn)躍藥機(jī)和威士達(dá)也貢獻(xiàn)了一定的收入增量”。而對(duì)于收購(gòu)英德生物,興業(yè)證券分析稱,此次收購(gòu)主要對(duì)2015年業(yè)績(jī)有所增厚??墒牵@次新華醫(yī)療并購(gòu)英德公司顯然失手了。 
        集中采購(gòu)?fù)钢в⒌挛磥?lái)盈利

        英德公司過(guò)往以及營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)顯示,2011年至2013年,英德公司處于高度發(fā)展時(shí)期,實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為0.61億元、1.97億元、3.19億元,2012年和2013年收入同比增速分別達(dá)到225.59%與61.53%的大幅提升(見(jiàn)附表)。 
        但是這種高速成長(zhǎng)可能難以持續(xù),2011年1月17日,衛(wèi)生部發(fā)布了《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范(2010年修訂)》根據(jù)規(guī)定,自新版藥品GMP實(shí)施之日起,新建藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品生產(chǎn)企業(yè)新建(改、擴(kuò)建)車間應(yīng)符合新版藥品GMP的要求,現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)將有不超過(guò)5年的過(guò)渡期,并依據(jù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)程度,按類別分階段達(dá)到新版藥品GMP的要求,其中血液、疫苗等無(wú)菌制劑要在2013年12月31日之前完成GMP認(rèn)證。這直接造成部分血液制品生產(chǎn)企業(yè)和人用疫苗生產(chǎn)企業(yè)考慮到新版GMP認(rèn)證時(shí)間緊迫,設(shè)備、工程改造工作量大,提前同英德公司簽署了相關(guān)的設(shè)備和工程服務(wù)合同,從而導(dǎo)致2012年英德公司業(yè)績(jī)的大爆發(fā),也提前透支了公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)。 
        這批GMP集中改造之后,英德公司是否還能保持高速的發(fā)展?答案是顯而易見(jiàn)的。據(jù)英德公司預(yù)計(jì),2014年至2018年,英德公司的收入增長(zhǎng)率分別達(dá)到1.72%、2.70%、7.69%、5.25%和2.94%,將處于低速發(fā)展態(tài)勢(shì)。沒(méi)有了新版GPM的“東風(fēng)”,英德公司高速增長(zhǎng)的神話也將不復(fù)存在。 
        外延式增長(zhǎng)亦有風(fēng)險(xiǎn) 
        在醫(yī)療器械行業(yè),新華醫(yī)療密集并購(gòu)并不是個(gè)案,今年已經(jīng)有包括千山藥機(jī)、魚躍醫(yī)療在內(nèi)的多家醫(yī)療器械類上市公司發(fā)布了并購(gòu)重組公告。為何醫(yī)療器械這么熱衷于并購(gòu)重組呢?

        新《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》即將出臺(tái),新條例將對(duì)醫(yī)療器械按風(fēng)險(xiǎn)程度分三類管理,并明確相關(guān)企業(yè)先注冊(cè)后辦理生產(chǎn)許可,新條例提高了企業(yè)門檻,對(duì)醫(yī)療器械按照風(fēng)險(xiǎn)程度實(shí)行分類管理,重點(diǎn)監(jiān)管高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,對(duì)行業(yè)沖擊較大,給了大企業(yè)并購(gòu)的機(jī)遇。另外,醫(yī)療器械企業(yè)并購(gòu)審批周期短,成功率和回報(bào)率都比較可觀,可解決企業(yè)擴(kuò)張中的資金難題。這兩方面的原因,造成了醫(yī)療器械企業(yè)并購(gòu)意向濃厚。 
        但是并購(gòu)是一柄雙刃劍,通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行外延式擴(kuò)張有利于上市公司迅速做業(yè)績(jī),同時(shí)有些外延式收購(gòu)帶來(lái)的狂歡也只是暫時(shí)的,一旦接下?tīng)C手的山芋,顯然投資者是不買賬的,比如魚躍醫(yī)療收購(gòu)華潤(rùn)萬(wàn)東,也因?yàn)?014年一季報(bào)業(yè)績(jī)大幅虧損而連續(xù)吃了兩個(gè)跌停。記者還注意到,隨著大規(guī)模并購(gòu)的開(kāi)展,新華醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率從2009年的約30%水平一路攀升到2013年底約50%的水平,這遠(yuǎn)高于申萬(wàn)醫(yī)療器械行業(yè)27.96%的水平。而隨著攤子越鋪越大,也對(duì)上市公司的管理能力提出了很大挑戰(zhàn),風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈大。新華醫(yī)療重組后的暴跌當(dāng)引起醫(yī)療器械行業(yè)公司的重視,當(dāng)前和佳股份也因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組而停牌,等待投資者的將是什么結(jié)果呢?(生物谷Bioon.com)