仿制藥龍頭有望加速發(fā)展

　　背景 政府大力發(fā)展健康服務(wù)業(yè)

　　8月28日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展，會(huì)議認(rèn)為重點(diǎn)在增加供給，尤其鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是新一屆政府大力發(fā)展的方向，健康服務(wù)業(yè)包括醫(yī)療護(hù)理、康復(fù)保健、健身養(yǎng)生等眾多領(lǐng)域，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要內(nèi)容和薄弱環(huán)節(jié)。隨著生活水平提高，廣大群眾對(duì)健康服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)。會(huì)議要求認(rèn)真履行政府職責(zé)，在切實(shí)保障人民群眾基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)需求的同時(shí)，加大改革力度，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)力量，加快發(fā)展內(nèi)容豐富、層次多樣的健康服務(wù)業(yè)，實(shí)現(xiàn)基本和非基本健康服務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展。這也是提升服務(wù)業(yè)水平、有效擴(kuò)大就業(yè)、形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手。會(huì)議還提出豐富商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品以推動(dòng)該產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在未來(lái)政府預(yù)計(jì)將在這一領(lǐng)域更多放開社會(huì)資本進(jìn)入。

　　變化 醫(yī)療健康服務(wù)無(wú)邊界

　　醫(yī)療服務(wù)是投資的藍(lán)海，原有公立醫(yī)院壟斷造成醫(yī)療服務(wù)嚴(yán)重供不應(yīng)求，該機(jī)制將被社會(huì)資本全面進(jìn)入而打破，從政府多次表態(tài)和近2年鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)政策細(xì)節(jié)的不斷明朗，我們已看到在牌照、醫(yī)保定點(diǎn)、稅收方面不斷放開的優(yōu)惠措施。公立醫(yī)院開始改制和社會(huì)新建醫(yī)院，社會(huì)資本力量華潤(rùn)醫(yī)療、中信醫(yī)療，以及眾多的保險(xiǎn)公司已在近2年收獲了諸多的優(yōu)良醫(yī)院資產(chǎn)。在傳統(tǒng)的公立醫(yī)院機(jī)構(gòu)服務(wù)之外，更多偏健康消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)在近幾年發(fā)展迅速，醫(yī)學(xué)美容、輔助生殖、兒科護(hù)理、健康體檢等等領(lǐng)域是無(wú)邊界擴(kuò)張的藍(lán)海。

　　調(diào)控 反商業(yè)賄賂沉重打擊高端藥
 

　　近期醫(yī)藥反商業(yè)賄賂持續(xù)發(fā)酵，壓制了處方藥的估值中樞。根據(jù)《工商總局關(guān)于落實(shí)黨的群眾路線教育實(shí)踐活動(dòng)要求開展不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)專項(xiàng)治理工作的通知》，本次專項(xiàng)治理截止11月底，國(guó)泰君安認(rèn)為，2個(gè)月后形成的預(yù)期差和估值低位，將成為優(yōu)質(zhì)處方藥企業(yè)下一波上漲的佳契機(jī)；據(jù)調(diào)研，輝瑞、GSK、拜耳等外企的大量原研藥在專利期過(guò)后在中國(guó)區(qū)仍保持較高價(jià)格，又占據(jù)了我國(guó)大型三甲醫(yī)院的醫(yī)保藥品大量額度，這是十分不合理的，因此，在醫(yī)保控費(fèi)背景下，針對(duì)外企的反商業(yè)賄賂和原研藥降價(jià)成為必然的趨勢(shì)，從邏輯上分析，這將有力于國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥、首仿藥、以及品種在未來(lái)用藥比例的進(jìn)一步提升，優(yōu)質(zhì)處方藥企進(jìn)入中期買入的佳區(qū)間。

　　地位 仿制藥的主導(dǎo)地位仍難改變
 

　　在國(guó)內(nèi)醫(yī)?；緦?shí)現(xiàn)全覆蓋之后，保障力度的提升將導(dǎo)致支付壓力增大，對(duì)財(cái)政支出（尤其是現(xiàn)階段）提出較大挑戰(zhàn)，政府相應(yīng)政策及具體措施值得關(guān)注。瑞銀證券認(rèn)為，藥品消費(fèi)的“性價(jià)比”在政策制定層面將得到空前重視，因此，政策制定者有動(dòng)力改變現(xiàn)有規(guī)則，提升醫(yī)生對(duì)仿制藥的偏好；首先，支付壓力會(huì)導(dǎo)致政府有沖動(dòng)壓低藥價(jià)，以控制支出，這對(duì)所有制藥企業(yè)不利，也包括仿制藥企業(yè)；其次，海外案例顯示，支付模式會(huì)導(dǎo)致仿制藥用量大幅上升；統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)醫(yī)院市場(chǎng)中，仿制藥占比超過(guò)60%，如今，國(guó)內(nèi)藥企研發(fā)能力的相對(duì)低下，決定了創(chuàng)新藥出頭仍需時(shí)日，因此，判斷未來(lái)5-10年內(nèi)，仿制藥的主導(dǎo)地位仍將不會(huì)改變。

　　拐點(diǎn) 2007年后藥品獲批門檻提高
 

　　近年來(lái)，受招標(biāo)等政策影響，國(guó)內(nèi)仿制藥企業(yè)普遍遭遇經(jīng)營(yíng)困境：產(chǎn)品價(jià)格連年下滑，盈利增長(zhǎng)受阻。于是，不少投資者認(rèn)為仿制藥企業(yè)本身門檻低，如今又為負(fù)面政策所影響，前景不容樂(lè)觀。但環(huán)境正在改變，不僅醫(yī)?？刭M(fèi)趨勢(shì)日益明確，2007年之后，藥品獲批門檻明顯提高，獲批數(shù)量大幅下降，從此前每年近10000個(gè)迅速降至不足1000個(gè)，在此背景下，新獲批品種面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力減小，放量速度更快，成長(zhǎng)空間更廣，相比老品種表現(xiàn)出明顯高出一籌的成長(zhǎng)性。然而，由于新品種上市時(shí)間短，規(guī)?；鶖?shù)小，在各企業(yè)總體收入中占比還不高，尚未完全成為主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)因素，因此這一態(tài)勢(shì)易為投資者所忽視。

　　趨勢(shì) 具備兩優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望獲益

　　未來(lái)，仿制藥質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)等政策的推行，應(yīng)將有利于把不合格的企業(yè)淘汰出局，進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)門檻進(jìn)一步提高。瑞銀證券認(rèn)為，藥品市場(chǎng)格局的改變已經(jīng)在進(jìn)程中：優(yōu)質(zhì)新品種(研發(fā)難度大，壁壘高)加速放量，高質(zhì)量仿制藥市場(chǎng)份額增加，競(jìng)爭(zhēng)集中度逐漸提升，因此，在此趨勢(shì)下，在兩方面具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望顯著獲益，一是搶仿能力，確保企業(yè)在新品種的研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，成為首仿或先獲批的幾家企業(yè)之一；二是產(chǎn)品質(zhì)量，確保企業(yè)產(chǎn)品療效在臨床界獲得認(rèn)可，進(jìn)而發(fā)揮性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，成為進(jìn)口替代的受益者。